何為對賭協議，對賭協議“賭”的是什么？
| 究竟何為對賭協議？ 任何企的經營都是存在風險的，對賭協議產生的根源在于企未來盈利能力的不確定性，是投資人為了在一定程度上降低投資所帶來的風險所設計的協議，其實質是一種期權的形式，對未來不確定性的一種約定，更是一種投資保障工具和管理層激勵工具。如果約定的條件出現，則方可以行使某種權利（對融資方的激勵）；如果約定的條件不出現，則投資方可以行使某種權利（對投資方的保護）。 對賭協議“賭”的是什么 “”雖然包含“賭”的字眼，但無論從協議的目的、協議的功能、協議履行的后果等方面都與賭博行為涇渭分明，而對賭協議根據對賭標的不同，主要可以分為以下幾類： 1）“賭績” 此處的“績”既包括財務指標，也包括非財務指標。財務指標如銷售收入、收入增長率、凈利潤、利潤增長率等；而非指標如用戶增長數、商鋪合作家數、某項投資或資產并購的完成、公司重組、管理層更換、技術目標、市場份額等。 目前我國投資機構所偏好的績對賭標的更多的還是財務指標，一方面是這個指標簡單直接，而且和投資人的利益相一致；另一方面和這也和我國投資機構“耐不住性子”投資行為偏短期化、監管部門對上市的相關要求以及財務指標更易于量化等特點決定的。 2）“賭上市” 上市永遠是投資機構最期待的退出方式，這種以目標企能否在某一時間點首次公發行股票并作為對賭標的，也是大多數投資協議中必備的對賭條款。 如果目標企成功上市，則投資機構的目的得以實現，投融資雙方皆大歡喜；如果上市受阻，則投資方有權要求融資方給予補償或通過股權回購等方式謀求全身而退。也正是因為我國投資機構一度過分依賴上市作為退出機制，才導致IPO關閘后誘發大量的投資糾紛。 3）其他對賭標的 除績和上市等常見的對賭標的外，實踐中還存在將股票價格、原油期貨價格等作為對賭標的的情形。如紅杉資本對飛鶴乳的投資，其對賭標的之一即為公司流通股15個工作日收盤價均價不低于每股39美元。而隨著國內投資行的快速發展，復雜、多層、綜合的對賭標的也越來越多的成為對賭雙方的選擇。 而按照“賭注”的不同，對賭協議的執行方式也會不同，一般可以分為現金對賭和股份對賭。 1）現金對賭 即“賭輸”的一方需按照協議約定的價格對相對方進行現金補償。“海富案”即是典型的現金對賭補償的案例。通常理解，如目標企績等對賭標的未達到協議約定的標準，則說明投資方在投資時高估了目標企的股權價值而多支付了投資款，因此，此時融資方給予的現金補償應屬于對該部分高估價值的返還，使投資價格與股權價值達到再平衡統一。 2）股權對賭 即如果滿足協議中約定的對賭條件，則需進行相應的調整或股權回購。如在高盛、英聯以及摩根士丹利聯合注資太子奶集團7300 萬美元的對賭協議中約定：在收到7300 萬美元注資后的前3 年，若太子奶集團績增長超過50%，可降低投資方股權；若完不成30%的績增長，太子奶董事長將會失去控股權。股權對賭如做進一步細分，又可分為： 股權調整型對賭。即“賭輸”的一方無償或以很低的價格轉讓給另一方一定比例的股權。 股權退出型對賭。即“賭輸”的一方（通常是目標企或其大股東、實際控制人）回購投資方的全部股權，而回購對價往往是投資方投資款本金與某種表現形式的固定收益（利息）的總和。 |