對賭協議的六種類型
| 對賭協議的六種類型 實際上就是期權的一種形式。通過條款的設計，對賭協議可以有效保護投資人利益。在國外投行對國內企的投資中，對賭協議已經應用。對賭協議就是收購方（包括投資方）與出讓方（包括融資方）在達成并購（或者）協議時，對于未來不確定的情況進行一種約定。那么對 賭協議都有哪些類型呢？ 1、股權調整型 這是最常見的對賭協議，主要約定的是當目標未能實現對賭協議規定的績標準時，目標公司實際控制人將以無償或者象征性的價格將一部分股權轉讓給私募股權投資機構。反之，則將由私募股權投資機構無償或者象征性的價格將一部分股權轉讓給目標公司的實際控制人。 該類型的典型案例是摩根士丹利及鼎暉與永樂管理層簽定的 ` 對賭協議 `。該對賭協議的核心是陳曉及永樂管理團隊最遲到 2009 年必須實現約定的利潤，如若不能，投資方就會獲得更多的股權 ; 如若實現，則可以從投資方那里獲得。 2、現金補償型 該類協議協定，當目標公司未能實現對賭協議規定的績目標時，目標公司實際控制人將向私募股權機構支付一定金額的現金補償，不再調整雙方的，反之，則將私募機構用現金獎勵給目標公司實際控制人。該類型的典型案例為隆鑫動力，相關的對賭協議規定：若隆鑫工 2010 年的凈利潤低于 5 億元，則隆鑫控股或銀錦實應以現金向各受讓方補償。 3、股權稀釋型 該類協議約定，目標公司未能實現對賭協議規定的績目標時，目標實際控制人將同意目標公司以極低的價格向私募股權投資機構增發一部分股權，實現稀釋目標公司實際控制人的股權比例，增加私募股權機構在公司內部的權益比例。該類型的典型案例為太子奶，中國太子奶 ( ) 控股有限公司在引入英聯、摩根士丹利、高盛等風投時簽訂對賭協議約定：在收到 7300 萬美元注資后的前 3 年，如果太子奶績增長超過 50%，就可調整 ( 降低 ) 對方股權 ; 如完不成 30% 的績增長，太子奶集團創辦人李途純將會失去控股權。 4、股權回購型 該類協議約定，當目標公司未能實現對賭協議規定的績目標時，目標公司實際控制人將以私募股權投資機構投資款加固定回報的價格回購其持有的全部股份。該類型對賭在隆鑫動力涉及的對賭協議中也有體現：根據該對賭協議，若 2013 年 6 月 30 日之前隆鑫工仍沒有實現合格上市或隆鑫控股等違反相關交易文件而導致隆鑫工遭受重大不利影響以及出現其他影響投資方利益的行為，上述投資方有權要求隆鑫工以合法途徑回購股權受讓方持有的全部隆鑫工股權。 5、型 該類協議約定，當目標公司未能實現對賭協議規定的績目標時，目標公司實際控制人將以無償或者象征性的底價轉讓一部分股權給企管理層。該類型的典型案例為蒙牛，蒙牛在 2003 年引入摩根士丹利等機構投資者，從而由后者掌握了公司實際控制權。同時，為了使預期增值的目標能夠兌現，摩根士丹利等投資者與蒙牛管理層簽署了基于績增長的對賭協議。雙方約定，從 2003 年～2006 年，蒙牛乳的復合年增長率不低于 50%。若達不到，公司管理層將輸給摩根士丹利約 6000 萬～7000 萬股的上市公司股份 ; 如果績增長達到目標，摩根士丹利等機構就要拿出自己的相應股份獎勵給蒙牛管理層。 6、股權優先型 該類協議約定，當目標公司未能實現對賭協議規定的績目標時，私募股權機構將獲得特定的權利。如股權優先分配權，剩余財產有限分配權或者一定的表決權利，如董事會的一票否決權等。該類型的案例為乾照光電。乾照光電于 2010 年 7 月 23 日公告的招股書披露了 PE 的一則苛刻約束性條款，即 2008 年 2 月，SRL ( 紅杉資本 ) 增資成為乾照有限股東。按照當初的增資談判，紅杉資本作為外方股東所享有的重大事項否決權和財務副總經理提名權。 |